/ 
投稿來源：游戲觀察
在棋牌游戲面臨政策高壓，游戲前置審批等限制的情況下，2018年中國棋牌類游戲下架數量多不勝數，不少游戲上市公司旗下收購的棋牌公司前后均出現問題。
即便如此，做全國棋牌和地方棋牌的廠商多如牛毛。在重重包夾之下，棋牌游戲廠商依然在積極突圍。雖然國內環境并不是很好，尤其是收到政策影響的資本市場，但是港交所由于上市條件簡單且低，資本市場更加自有活躍，因而棋牌游戲廠商紛紛選擇香港掛牌。
4月16日，棋牌游戲廠商禪游科技港股上市;7月4日，家鄉互動港交所掛牌上市。而昨日，也就是7月3日，江西地方棋牌游戲廠商中至科技亦在港交所遞交上市申請。
中至科技是一家本土化棋牌游戲開發商及運營商，專注于江西本土化麻將及撲克游戲，同時亦為江西領先市場的網絡廣告代理商。根據弗若斯特沙利文報告顯示，按2018年的收益計算，中至科技是江西排行第一的本土化棋牌游戲開發商及運營商，以及省內排行第三的網絡廣告代理商。
2018年營收1.24億元 同比增長31.56%
招股書顯示，中至科技2016年、2017年和2018年營收分別為3363.4萬元、9429.3萬元和1.24億元(同比增長31.56%);毛利分別為3020.8萬元、8589.8萬元和1.13億元。
中至科技的主要營收構成包括網絡游戲版塊和數字營銷版塊。
在網絡游戲版塊，手機游戲三年收入呈現高速增長狀態，收入分別為687.3萬元、5779.9萬元和8696.8萬元;網頁游戲分發收入呈現快速下滑態勢，收入分別為2054.3萬元、2490萬元和2539萬元;截至2018年年底，手機游戲收入占公司總收入的70.1%，網頁游戲占比20.5%，相較于數字營銷版塊收入，網絡游戲版塊合并收入總占比高達90.6%。
于往績記錄期，中至科技的收益顯著增加，主要由于(i)手機游戲及網頁游戲平臺的累積注冊玩家總數增加;(ii)手機游戲玩法組合及地理覆蓋不斷擴大及(iii)服務的廣告客戶數量增加。
此外，中至科技于2017年推出的手機游戲「親友圈」功能致使每付費用戶平均充值金額顯著增長。毛利率由2016年的89.8%增加至2017年的91.1%，并進一步增加至2018年的91.7%，主要由于收益顯著增長。
棋牌游戲是一個高毛利的游戲類別。就網頁游戲分發業務而言，扣除若干適用費用(例如稅費及第三方支付服務費)后，中至科技一般分享網頁游戲的游戲代幣及其他虛擬物品所收取的銷售所得款項的65%至75%。
在數字營銷版塊方面，網絡廣告到代理服務三年收入分別為593.8萬元、1059.6萬元和1052.4萬元;廣告技術支持服務三年收入分別為593.8萬元、1059.6萬元和1052.4萬元，均呈現持續增長趨勢。
29款手游、33款頁游 三年貢獻2.2億元
2016年中至科技開展本土化麻將及撲克游戲的運營，手機游戲為自主開發游戲。截至最后實際可行日期，已開發并提供29款手機游戲，其中包含131個本土化麻將及撲克手機游戲玩法，包括90個麻將游戲玩法及41個卡牌游戲玩法，覆蓋江西省的所有11個城市及100個縣級地區內的61個縣以及廣東、湖南、江蘇、寧夏、山西、新疆及浙江等其他省份，主要通過4417.com分發手機游戲。
除自主開發的手機游戲外，中至科技自2013年起開始于網頁游戲平臺2217.com上分發第三方網頁游戲。截至最后實際可行日期，網頁游戲平臺擁有33款第三方網頁游戲。
《上饒麻將》《南昌滿江》《九江麻將》《常熟麻將》《樂平麻將》是中至科技科技最為賺錢的五款產品，截止2018年12月31日，《上饒麻將》用戶充值金額達4293.5萬元，同比增長61.53%;ARRPU達到440.1元，平均每月付費用戶8830人，相較于2017年，同比下滑80.66%。
《南昌麻將》充值金額1430.8萬元，同比增長89.66%;ARRPU值642.5元，平均每月付費用戶數3370人，同比下滑98.41%。《九江麻將》充值金額595.3萬元，同比下滑29.82%;ARRPU值457.9元，平均每月付費用戶數1218人，同比下滑88.78。《常熟麻將》年充值金額591.4萬元，同比增長180.28%;ARRPU值671.9元，平均每月付費用戶人數1107人，同比下滑82.77%。《樂平麻將》用戶年充值金額500萬元，同比增長19.1%;ARRPU值273元，平均每月付費用戶人數1524人，同比下滑85.09%。
中至科技的頁游聯運平臺2217.com目前一共聯運33款游戲，其中生命階段屬于后期的共17款，占比達到51.52%;處于穩定及成熟期的產品共10款，占比達到30.3%;處于發展期的產品共6款，占比18.18%。
在游戲儲備方面，中至科技計劃2019年末前開發4個玩法的本土化麻將機撲克游戲，以用于擴大其公司產品在江西地區的覆蓋面;計劃開發3個玩法的本土化麻將及撲克游戲至其他省份(如安徽)。
除現有麻將及撲克游戲外，中至科技正在開拓開發其他種類的棋牌游戲，以使公司的游戲組合多樣化。
房卡為核心變現模式
從用戶注冊數分析來看，截至2018年中至科技的手游累計注冊用戶達到299.74萬人，每月付費玩家平均人數達到22042人。頁游累計注冊用戶達到298.3萬人，每月付費用戶人數達到6739人。
棋牌游戲的收益模式主要是房卡的代理與銷售充值，根據招股書披露，截至2016年、2017年及2018年12月31日，中至科技的手機游戲中產生20.4%、61.3%及70.1%的收益。中至科技將私人游戲房卡及虛擬代幣的購買入帳為合同負債，而購買僅于耗用私人游戲房卡及虛擬代幣時被確認為收入。
以不同購費方式的私人游戲房卡花費的付費玩家數目披露來看，就中至科技自主開發的手機游戲而言，收益由玩家消耗私人游戲房卡或虛擬代幣產生。于往績記錄期，截至2016年、2017年及2018年12月31日，分別自消耗私人游戲房卡及虛擬代幣產生約人民幣690萬元、5780萬元及8700萬元。
就網頁游戲平臺而言，經扣除若干適用開支(例如稅務開支及第三方支付服務費)后，一般分享銷售所得款項的65%至75%。于往績記錄期，截至2016、2017年及2018年12月31日，自網頁游戲平臺產生收益約人民幣2050萬元、2490萬元及2540萬元。
棋牌游戲本土化價值?
如中至科技這樣的棋牌游戲廠商做本地棋牌，其價值鏈究竟是什么樣的呢?
傳統上，棋牌游戲為朋友及家人之間暢玩的實體游戲，用于娛樂及社交。隨著互聯網技術進步及手機普及，自2000年以來，越來越多的網絡棋牌游戲得以開發。棋牌游戲可分為兩類：(i)全國性棋牌游戲指全國所有玩家一般均接受一套標準規則的游戲;及(ii)本土化棋牌游戲為存在各種規則的游戲，通常在中國不同地理區域有所差異。本土化棋牌游戲主要指麻將游戲及樸克游戲。
中國本土化棋牌游戲行業的市場規模自2014年的19億元增長至2018年的70億元，復合年增長率為72.0%。本土化棋牌游戲的市場規模占手機游戲市場規模約4.3%。該發展的主要驅動包括人們的娛樂需求，以及本土化棋牌游戲的悠久歷史。
隨著2016年房卡模式推出，市場獲高度推廣。然而，由于其與賭博有潛在聯系，房卡模式自2017年起受政府監管，導致市場增長放緩。于2018年，麻將游戲及撲克游戲占本土化棋牌游戲市場總規模約53.0%及47.0%。預計2019年至2023年，本土化棋牌游戲市場規模將自89億元繼續增長至279億元，復合年增長率為33.1%。市場增長放緩主要由于市場逐漸飽和，以及不同平臺間競爭加劇。
2014年至2018年，江西省本土化棋牌游戲市場規模由9030萬元增加至3.432億元，復合年增長率為74.5%。2016年及2017年，由于房卡模式的廣泛推廣，本土化棋牌游戲行業的增長率大幅增加。
2017年及2018的增長率輕微下跌，主要由于政府監管愈趨嚴格。于2018年，江西本土化棋牌游戲的市場規模占中國本土化棋牌游戲市場總規模約4.9%。隨著本土化棋牌游戲市場逐步規范，江西省本土化棋牌游戲行業的市場規模預期將于2023年達到13.95億元，2019年至2023年的復合年增長率為33.0%。
在江西本土化棋牌游戲市場中，2018年市場呈現出相對較高的集中度現象。就收入而言，前五大公司占71.5%。剩余市場由眾多小型玩家組成，在特定城鎮或縣只有有限份額。
中至科技在2018年的市場份額中排名第一，江西本土化棋牌游戲收益的市場份額約為25.3%。
公司A總部位于江西省。該公司擁有一系列本土化棋牌游戲，以江西麻將為最重要的產品;
公司B總部位于北京。該公司主要致力于手機游戲開發及運營，包括江西本土化棋牌游戲;
公司C總部位于北京。其重點發展及經營江西本土化棋牌游戲;
公司D總部位于北京。其提供全面的本土化棋牌游戲，主要集中在廣東及四川省。該公司為一家中國上市公司的附屬公司。
中至科技的問題與風險
作為一家地方棋牌公司，中至科技營收能力在棋牌游戲公司中并不算高，2018年全年的營收甚至不及禪游科技2018年H1營收的一半，而禪游科技股價目前只有0.086港元(截至發稿時)。因而作為投資者需要更加理性分析中至科技的盈利能力和未來增長空間。
從筆者粗淺的角度分析來看，中至科技還有很多坎要邁。
中至科技的主營過于單一，太過依賴于棋牌游戲，然而公司的自研手游和聯運頁游品類缺乏多樣性，而市場競爭環境更加激烈，這意味著游戲的推廣和運營成本會大幅度上升，直接影響到公司的利潤，甚至導致收入出現滑坡。
除此之外，中至科技的游戲更專注于江西本土化，市場相對于全國而言更小，盈利模式相似，游戲想要吸引足夠數量的玩家會更難。從中至科技用戶付費的報表中不難看出，中至科技運營的棋牌和麻將游戲，用戶付費主要集中于0-1000元，而1000元以上的用戶付費數屈指可數，新增用戶進老用戶出(洗用戶)，主營產品平均每月付費用戶人數同比下滑嚴重，這不僅反映了游戲的用戶流失率太高，同時也反映了游戲的生命周期過短，用戶基數太小。
目前像《上饒麻將》《南昌麻將》《九江麻將》和《樂平麻將》平均用戶付費人數下滑均已超過80%，其新老用戶的流失率或留存率可想而知。
其次，由于高度的相似性和單一的運營推廣模式導致本土化棋牌類游戲的入駐門檻非常低，中至科技很難在江西省本土化棋牌游戲中建立起絕對的壁壘。因此在公司擴張的過程中，中至科技不僅要面臨本土化棋牌游戲廠商的競爭，同時還要面臨做全國棋牌類游戲廠商的競爭。更為激烈的競爭足矣給中至科技的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。
自研精品棋牌游戲、品類的多樣性和更廣的用戶覆蓋面這是中至科技迫在眉睫要解決的問題。然而在監管高壓之下，棋牌游戲版號審批愈嚴，這對于專注在棋牌類手游自研與發行的中至科技來說絕非好事。另外，房卡模式因為涉及到賭博成為嚴打的對象，而中至科技旗下棋牌類手游的主要營收模式是房卡模式，這是致命傷。
而在頁游方面，中至科技的網頁游戲聯運平臺2217.com從運營的33款游戲來看，新舊產品交替過程較慢，幾近死亡的游戲的占比超過一半，從ARRPU值、平均付費用戶人數以及累計注冊用戶數來看，頁游聯運業務方面表現并不理想。尤其是2016-2018年，頁游聯運收入大幅度下滑，這不僅與整個頁游產業的走向有關，而且還與中至科技在頁游代理產品、推廣和平臺運營能力方面表現欠缺有著直接關系。
中至科技往期表現或并不能反映其未來增長，投資者應當謹慎評估，而對于中至科技本身來說，如何通過新的游戲組合解決品類多樣性、用戶覆蓋面，提升自研產品品質、以及在頁游方面如何增強那產品和聯運能力，這將決定公司未來的發展。
棋牌游戲的確賺錢，但是不應該成為一家游戲公司的全部，游戲也不應該僅僅是棋牌游戲。
